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东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对骄成超声进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：Q2业绩符合预期，第二增长曲线轮廓初显》，本报告对骄成超声给出买入评级，当前股价为83.35元。

骄成超声(688392)
投资要点
23H1归母净利润同增16%，业绩符合市场预期。公司23H1营收3.5亿元，同增42%，归母净利0.6亿元，同增16%；Q2营收1.9亿元，同环比+21%/+14%，归母净利0.3亿元，同环比-11%/+4%，扣非净利0.25亿元，环比-14%，毛利率52%，同环比+5.5/+0.9pct，归母净利率17.3%，同环比-6.3/-1.6pct，公司Q2毛利率水平维持，主要系Q2集中计提0.08亿元股权激励费用，若加回，则Q2归母净利0.4亿元，同环比+10%/29%，业绩符合市场预期。
极耳焊收入预计全年增速20-30%，盈利水平维持。公司23H1极耳焊预计收入2-2.5亿元，同增59%，虽然下游电池厂扩产降速，但公司国内市占率提升至50%，预计全年贡献收入4亿元左右，同增25%。公司H1整体毛利率52%，其中Q2毛利率52%，环增0.9pct，毛利率预计维持稳定。此外耗材全年预计贡献收入1.3亿元，同增30%+，毛利率50-60%，预计将贡献持续现金流。
动力电池安全要求趋严，复合集流体滚焊订单有望落地在即。国内7月两部门强调坚决遏制新能源车安全事故发生，欧洲9月要求动力电池新定点满足5分钟无热扩散要求，动力电池安全要求趋严，复合集流体大势所趋，24年电池需求或超50GWh。公司与头部电池厂深度合作，滚焊设备Q3有望订单落地，应用于欧洲基地，预计率先应用复合铝箔，焊机单GWh单极价值量400-500万元，毛利率预计高于点焊设备，24年开始起量，25年弹性明显，收入占比预计提升至20%+。
高压线束+IGBT开始放量，后续预计可连续翻倍增长。线束/IGBT新领域国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，订单总量突破1亿元。高压线束+IGBT今年预计贡献收入超5千万元，24年收入有望达1亿元左右，预计可实现连续翻倍增长。
费用率环比提升，现金流逐步改善。23H1公司期间费用1.1亿元，同增55%，其中股权激励费用影响0.08亿元，23Q2公司期间费用0.6亿元，期间费用率32.7%，同增6.1pct，其中研发/销售费率分别提升4.2/2.8pct至16.5%/11.1%；23Q2末存货1.98亿元，较年初减少23.5%；应收账款1.8亿，较年初增长74.1%，合同负债0.38亿元，较年初下降64%；23H1经营活动净现金流净额-0.08亿元，同比大幅改善，其中23Q2经营性净现金流0.2亿元，环比转正。
盈利预测与投资评级：由于下游电池厂扩产速度放缓，我们下调公司23-25年归母净利润预测至1.3/2.0/3.5亿元（前值：1.7/2.6/4.1亿元），同增18%/54%/75%，对应PE77/50/29x，维持“买入”评级。
风险提示：新技术进度不及预期、电动车销量不及预期、大客户合作未能顺利推进。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券郭倩倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.68亿，根据现价换算的预测PE为59.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为120.12。